高忆管理扭亏为盈难挽股价劣势布鲁可的薄利多销为何带不动出海与转型？

今日需要关注的数据有，德国1月IFO商业景气指数和美国11月耐用品订单月率初值。

周一，美元兑多数主要货币走弱，日元大幅上涨，黄金价格刷新历史新高；与此同时，投资者纷纷研判，若日美联手入市支撑日元，可能会进一步恶化市场对美元的情绪。此前，美国政府反复无常的政策制定扰动了金融市场，美元刚经历了自5月以来表现最差的一周；期权市场上，美元相关定价也正迈向至少2011年以来最悲观的水平。

　　出品：新浪财经上市公司商议院

　　作家：木予

　　布鲁可终于扭亏为盈，却仍盘桓在破发边际。

　　据年报裸露，2025年公司达成总营收29.13亿元，同比增长30.0%；净利润录得6.34亿元，而2024年为净赔本3.98亿元。值得脸色的是，这是布鲁可自2021年以来初次扭亏，此前四年累计赔本总数高达15.30亿元。

　　事迹发布后的第一个往复日，其股价盘中一度飞腾近22%，最终以66.55港元/股收盘，单日涨幅约为8.7%。但立时又掉头向下，3月18日至19日流畅两个往复日累计跌去8.2%。与2025年6月的最高点比拟，布鲁可的股价已从198港元/股大幅回撤至60港元/股凹凸，时期致使跌破了刊行价，触底至51港元/股。放胆发稿日，公司最新市值约为156.28亿港元，短短九个月的时期内挥发67.6%。

　　与此同期，布鲁可的评级被浦银国际由“买入”下调为“抓有”，中金公司、花旗银行和中银国际等机构纷繁将其方向价钱下调至80-90港元区间。

　　九块九居品撑起半壁山河题海战术全年上新近千SKU

　　成本市集不买账，压根原因是布鲁可的试验盈利情况并不乐不雅。

　　年报泄漏，公司得以扭亏的关节，在于剔除了可调遣可赎回优先股公允价值变动、上市开支及股份支付薪酬等非谋划性要素的影响。2025年，布鲁可经休养净利润约为6.75亿元，同比约增长15.5%，远低于同期营收增幅；经休养净利率约为23.2%，较2024年不升反降2.9个百分点。

　　侵蚀利润空间的“罪魁罪魁”有二。

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　　其一，薄利多销政策压低了客单价。敷陈期内，布鲁可零卖价为9.9元的平价价钱带居品收入统统5.41亿元，约占总营收的18.6%；销量共1.22亿件，占总销量比例高达47.8%。辘集往期财报裸露的细分收入和销量数据经营，在郑重推出平价居品之前，2023-2024年上半年，其拼搭脚色类玩物平均售价分别为21.13元、18.27元。而2024年下半年，该方向环比骤降18.4%至14.91元。2025年1-6月，布鲁可拼搭脚色类玩物平均价钱进一步降至11.94元。下半年，其均价已下探至11元以内，环比再下滑8.5%，与2023年比拟果真“腰斩”。

　　其二，题海战术推高了模具折旧成本。据年报裸露，布鲁可2025年共上新了913个SKU，凹凸半年各推出了273个、640个，而放胆2024年末公司在售SKU也不外682个。换言之，仅2025年7-12月布鲁可的SKU新品数目，就达到以前10年间筛选保留SKU总量的93.8%。为了满足新推出的SKU对高精度及多腔模具的需求，公司的模具折旧成本同比激增120.6%。

　　此外，布鲁可依旧是授权IP“大户”。尽管公司2025年用功减少了对奥特曼单一IP的依赖，但变形金刚、奥特曼、假面骑士和铁汉无尽四大IP统统收入23.61亿元，为总营收孝顺超粗心。其中，自有IP铁汉无尽的收入占比不及10%，十大期货配资平台而变形金刚一个授权IP的收入就占比接近三分之一。

　　放胆2025年12月31日，布鲁可的授权IP数目已达到73个，同比增长46.0%，掩饰玩物总动员、放纵动物城、冰雪奇缘、大闹玉阙、哪吒闹海及JOJO的奇妙冒险等国表里各大热点IP。现在公司已将29个IP生意化，并与假面骑士、漫威、迪士尼公主、火影忍者、宝可梦等多个闻名IP续约或延迟主要授权，因此而产生的授权用度保抓在高位。

　　收入端因九块九居品承压，布鲁可的营收增速已难以复刻此前动辄超100%的盛况；模具折旧成本和授权用度走高，2025年公司销售成本同比增长45.9%至15.49亿元，导致毛利坦爽接跌破50%，与2024年比拟减少5.8个百分点。

　　靠渠谈出海根基不稳卖玩物给成年东谈主胜算几何？

　　国外市集是布鲁可2025年的一大亮点。

　　据年报泄漏，敷陈期内公司国外售售收入达3.19亿元，较2024年的6420万元翻了近五倍。亚洲地区（除中国）和好意思洲地鉴别别同比分别增长238.1%、804.1%，双双粉碎亿元大关，印度尼西亚和好意思国事国外市集中收入最高的两个国度。

　　但是，与泡泡玛特凭借自有IP LABUBU走遍全球不同，布鲁可内容上还仅仅个玩物供应商，出海全靠渠谈和价钱上风。2025年，公司在亚马逊、Shopee、Lazada等国外电商平台开设旗舰店，线下入驻沃尔玛、Target、玩物反斗城、7-Eleven等国际连锁零卖门店，线上居品订价在3-15.99好意思元之间，不及乐高居品均价的荒谬之一，低于走公共门道的孩之宝4.22-20.0好意思元的价钱区间。

　　天然积极参与纽约、纽伦堡和印尼等国际玩物展，打造本人品牌影响力，但国外奢侈者仍大多“认IP不认品牌”。廉价的渠谈基因，决定了布鲁可不易积蓄品牌溢价，使得其持久处于相对被迫的地位，不仅需要抓续参加告白营销、维系与经销商的相干，还需要时刻警惕价钱更低、可玩性更高的竞争敌手出现。

　　2025年，公司销售及经销开支同比增长36.6%，其中营销及奉行开支增幅约为33.7%，销售用度率由2024年的12.6%擢升至13.3%。但其居品在总部仓库中的停留时期反而延迟，敷陈期内，布鲁可的存货界限同比增长19.9%至3.45亿元，制制品约占76.4%，存货盘活天数达75天，约为2024年的1.17倍。

　　积极拓展国外市集之余，布鲁可还将宗旨转向了奢侈工夫更强的成年东谈主群体。年报泄漏，2025年布鲁可在售的1447个SKU中，共有287个SKU主要面向16岁以上奢侈者，约占SKU总量的19.8%，而2024年该方向仅为4.6%；细分收入占总营收比例约为16.7%，同比增长超5个百分点。相较此前，布鲁可的“基本盘”一直是6-16岁的儿童奢侈者。2024年，公司面向6-16岁奢侈群体的SKU约占当期SKU总量的76.1%。2025年上半年，6-16岁年纪段居品收入约占总营收的82.6%。

　　值得脸色的是，这两类群体的奢侈特征存在昭彰区别。6-16岁的儿童群体奢侈工夫有限、方案易受同伴影响、偏好校园邻近渠谈；16岁以上的成年东谈主奢侈群体则更倾向于为情感价值支付溢价，通过深嗜圈层和储藏价值赢得身份认可。因此，布鲁可念念要凯旋转型，前路谈阻且长。

　　在居品方面，布鲁可现在面向两个群体的SKU独一浅薄IP各异，既莫得像乐高相似为成年玩家想象不同的玩法，也莫得像泡泡玛特相似推出有增值空间的限量版或避讳版居品。在渠谈方面，布鲁可高度依赖下千里市集学校隔邻的经销收集，而乐高、泡泡玛特、TOP TOY（名创优品）、X11（KKV）等品牌早在一二线城市中枢商圈铺设了直营店、快闪店，直斗殴达方向奢侈群体。在运营方面，乐高、泡泡玛特比年来齐在斥巨资拍摄电影、缔造主题乐土以延迟成年东谈主奢侈者生命周期，布鲁可改日在这一领域的成本参加恐拒绝小觑。