信泰资本中金：守护天工国外跑赢行业评级观念价5.29港元

该行认为，极兔发行可换股债券能为股东创造价值，原因在于其融资成本较低，且公司持续进行股份回购，并拥有业务增长潜力。另一方面，该行认为部分投资者或因忧虑额外融资需求，而在近期股价强劲反弹后获利套现。

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　　中金发布研报称，谈判天工国外（00826）26/27年3C钛材及粉末产物高增长，该行上调26年归母净利润至7.6亿元（上调8.9%），27年归母净利润保持不变为8.9亿元，现时股价对应26/27e

　　11/9x P/E。该行守护公司跑赢行业评级及观念价5.29港元（观念价对应26/27e 17/14x P/E），隐含59%上行空间。

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　　中金主要不雅点如下：

　　2025年龄迹合适阛阓预期

　　公司公布2025年龄迹：营收47.19亿元，归母净利润4.00亿元，同比+11.6%，其中2H25营收23.76亿元，同比+2.9%；归母净利润1.97亿元，同比+12.8%，环比1H改善彰着。公司2025年龄迹合适阛阓预期。

　　高端化策略稳步鼓励，盈利才调连接攀升

　　2025年公司模具钢/高速钢/钛合金销量分歧为13.27万吨/1.35万吨/0.73万吨，平均售价为1.73/5.85/8.59万元/吨。切削器用销量同比+2.2%至2.34亿支，实盘配资公司单价同比+2.8%至3.95元/支。从盈利才调来看，公司2025年高速钢/模具钢毛利率同比分歧+1.5/+2.4ppt至16.7%/14.5%，主要受益于高端产物放量带来结构改善。公司2H25扣非归母净利润为1.37亿元，环比+309%，该行预期公司主营盈利才调有望连接改善。

　　苦练内功强化中枢竞争力，公司3C钛材业务增长可期

　　该行以为公司钛合金竞争力有望升迁：1）公司已掌持钛合金复返料（EB炉）再愚弄才调，不错欢腾客户高ESG条件；2）行为头部骤然电子品牌的中枢供应商，已通过严苛的客户认证；3）年产3000吨高端钛材方法将总产能升迁至万吨级，并前瞻布局钛合金粉末产线，卡位3D打印及增材制造趋势。该行预期公司26/27年高端3C钛材销量有望迎来高增长。

　　掌持粉末冶金平台化技艺，冲破成长天花板

　　公司已掌持粉末冶金中枢工艺，该行以为公司26年将缓慢步入成绩期：在机器东说念主界限，公司自主研发的高氮合金已委派用于行星滚柱丝杠，切入东说念主形机器东说念主传动系统中枢供应链；在核聚变界限，公司高硼不锈钢（304B7）完成吨级工程化试制，RAFM低活化钢参加深度研发阶段；在新动力汽车界限，粉末冶金一体化压铸模具部件可大幅升迁模具寿命，26年放量可期。

　　风险领导：下流需求超预期下滑；汇率大幅波动对利润带来的不细目性。